多方位分析是否值得长期持有比亚迪教育

新能源汽车的产业前景目前看已经很明晰。新能源车对汽油车的替换将是世纪级别的产业机会。这里我想说的是，有些国家政府制定出了时间表，制定多少年后不再生产汽油车，我国也给电动车给予了很大的补贴支持，有种观点认为正是这些支持政策，使电动车将有大的发展。这种推断是有失偏颇的。政府的支持，只是给这些厂商在市场供给端提供了帮助，而市场的需求端到底有没有，以前我一直持怀疑态度。

是什么让人真正的能抛弃汽油车购买新能源车？过去看到的是北京和上海的限号政策让新能源车占据了一定的市场。但如果把视野拉大，就会发现有个新的机会，那就是王传福一直在表达的，电动汽车在软件集成上的应用，将是替代燃油车的一个主要原因，也是未来市场需求爆发的主要原因，就像苹果对诺基亚的替代一样。燃油车在技术上的障碍使其无法应用这些软件技术来控制汽车，做不到智能驾驶，甚至无人驾驶，以及很多我们现在还想象不到的应用。所以从这个角度看，新能源车对燃油车的替代，目前看最确定的产业变革的机会，将改变人们的出行，也会也会有很大的需求。这是大的方面。

从比亚迪（002594）自身来看，它包含了新能源云轨储能电子光伏等领域，其中汽车营收大概占50%多，汽车中又分传统燃油车和新能源车，新能源车里又有混合动力的和纯电动的。目前看需求可能快速增长的就是新能源车和云轨。有了这么多分类，其实就说明了一个问题，比亚迪财报上给出的整体经营数据，无法比较精确的判断每一块业务的实际运营情况。也就是说，财报上也就能定性看出公司整体是重资产经营，研发费用投入较高，政府补贴较大，利润情况较差，现金流情况较差，具体每块业务的经营情况，其实都是一个迷雾。

但是比亚迪在3到5年的未来，主要还是取决于新能源和云轨。目前这两个产业都属于行业初期，这也就给出了一个很好的研究逻辑，过去的经营数据，对未来没有说明力，也不会有延续性。所以对比亚迪财务上的分析，简单的定性即可，不用过于深入研究。

那对比亚迪需要研究什么？我认为要思考他到底有什么样的竞争力，未来凭什么能够胜出。拿新能源车为例，作为汽车的一种，也应该遵循汽车产业的规律。汽车产业的壁垒主要是规模化生产和专利技术。而比亚迪在国内的车企中，现阶段产销规模和专利技术强度都是第一，在国内都具有领先优势，产品力也优于北汽，吉利，长安。虽然还不清楚比亚迪能有多大的竞争优势，谈护城河也为时尚早，但有一点可以确定的是，在这场长跑中，比亚迪至少现在处于一个领跑的位置。从已发布的秦唐宋元等车型来看，在未来不短的时间内，也应该大概率在国内能处于领先位置。

在这里还要谈一下强大对手特斯拉。比亚迪和特斯拉经常被拿来比较。但现阶段两者之间的交集比较少。比亚迪的电动车，在20万上下，30万上下的除了腾势好像就没有了。而特斯拉的主要车型远高于这个价格，两者的价格定位和市场定位完全不同。这也决定了，在不长的时间内，两家龙头公司暂时不会有直接的竞争，在各自的领域内，将会活得比较滋润。即使特斯拉向中端价位渗透后，日益扩大的市场和对燃油车的替代，也将减弱这种冲突，使之不会很快的发生。而电池产能的瓶颈反而更加是矛盾的集中点，而非两家公司之间的竞争。

比亚迪对国外厂商的优势很少被提及。那就是我国政府为了促进汽车产业的转型升级，乃至获得电动车产业的全球主导权，现在和将来，大概率会倾尽力量帮助比亚迪成为龙头企业，会采取的各种方式获得特斯拉这样的企业，从他们的政府中很难获得的。这也是西方国家惧怕中国的企业的一个原因，那就是政府的支持力度很强大，他们担心无法获得公平竞争。比如特斯拉在上海的设厂，国内就可以通过这个获得一定技术扩散。又如国内的新能源市场，也可以对特斯拉设置一些障碍。再如大量补贴只会给比亚迪，而不会给特斯拉。所以在几乎同等起步的背景下，有政府的大力支持，比亚迪的对国外整车制造厂商的制度优势其实是明显的。

以上这些，只是说明一个问题，比亚迪的新能源整车制造，在未来不短的时间内，大概率不会成为一家被别人干掉的公司，有不小的概率会成为一个具备较强竞争力的优秀公司。而这样的一家公司，在一个潜在体量巨大的市场和一个很长的雪坡中，将有较大的概率释放出自己的价值，也能给投资者带来很大的回报。

另外说下云轨，很大程度取决于政府基建的周期性。眼下属于基建新一轮周期向上的阶段，可以看好，未来两三年会对比亚迪的营收增长起到叠加的作用。

推动企业大学上涨的重要因素是利润的上涨。但比亚迪能不能实现利润的持续增长，这一点很不确定。新能源车到底要量产到什么规模才开始有利润？云轨会不会盈利，会不会抵消新能源车的利润？行业竞争必然带来研发费用的增加，会多大程度上抵消利润的增长？随着生产规模的扩大，必然要持续的投资建厂，现金流和利润都不会特别好看。这样的企业是不是只有在进入真正的寡头阶段的时候，才能体现出巨额的利润和现金流，但那时又没有了成长性。

这种未来成长型的企业，还有一个重要的考量因素就是管理层，或者说是公司领导人能否领导公司创造未来，走向成功。这一点更是比亚迪更是具有优势，王被巴菲特誉为最看重的四个ceo之一，芒格更是盛赞是爱迪生和韦尔奇的混合体，这就是一个很好的证明。从国内的口碑看，这家公司也是一个踏实实干，工程师至上，不玩花哨，具备成功的基础。所以这一点上我是毫不担心。

从投资的角度来说，现在的比亚迪正处于一个拐点时期。新能源车刚开始持续放量，云轨又即将恢复，短中期会有比较好的预期，长期的潜力又很大。前期公司经营上的各种利空因素，叠加教育市场上的各种利空因素，其实现在就出现了经营向好，价格向坏的一个预期差，是不错的短期介入，长期持有的投资机会。